水务行业的投资很复杂，有很多非上市的公司和机构，它们的财务数据保持着高度的机密性，加上很多公司的财务表现年度变动的幅度很大，加剧了辨别水务公司盈利能力和潜力的难度。

近日，我们调研了全球将近150家水务公司的数据，包括息税前利润（EBIT，EBIT=净利润＋所得税＋利息）和投资回报率（ROIC），对总共超过1500个数据点进行了分析和统计，希望能够为投资者对标的公司的利润率分析提供借鉴。

经过分析，我们总结了以下五个主要发现：

1. 横跨水务行业产业链，水司盈利能力最强，其次是药剂和第三方运营服务公司

水司的平均EBIT最高，也反映出水司需要不停投入资金到重资产中，并以此来维持运作和盈利的机制

排名其次的是药剂和第三方运营服务公司，较高的持续性收入带来了良好的财务表现；不像工程设计和建设类的公司，主要依靠一次性的项目服务或者设备销售来保障营收。

2. 同类玩家比较，水司个体之间的盈利能力差距最大，设计院最小

我们发现横跨产业链，同一类型玩家之间的盈利能力的差异也很大：

其中，水司之间的差距最大，EBIT在8~66%的巨大区间中；相反的是设计院，稳定在4~7%这个狭小的区间里

另外，系统集成商（0~28%）、第三方运营（5~30%）、工程公司（-17~32%）内部之间的差异也较大

造成差异的因素可能有：公司所处的细分行业、对用的特定水处理的应用、客户群体、以及地理分布等等

深入的商业尽调可以很好的帮助投资者识别此类差异和风险，这也是安盟咨询的重要业务之一

3. 观察近5年EBIT的浮动，水司和系统集成商盈利能力变动幅度最大，设计院和民用商用玩家最稳定

水司和系统集成商的盈利能力的变动幅度最大，在4.2~4.3%之间；其中，虽然就水司自身来说盈利能力是相对稳定的，但由于发展中国家的水司和发达国家水司之间差距较大的盈利能力，从而使得全球水司整体的变动幅度很大

其次变化幅度最大的是系统集成商，由于这类公司一般体量较小，所以更容易受到整体行业的变动影响

相比较之下，设计院和民用商用玩家最稳定，在1.1~1.4%之间

4. 超小和小规模公司的盈利能力变动的浮动最大，中大规模公司则相对稳定

小规模公司的盈利能力变动的浮动最大，而大规模公司则相对稳定；并且对于超小型、小型、和中型的公司，明显的可以看到随着规模的增长，盈利能力的浮动逐渐缩小

原因可能是随着企业规模的变大，市场覆盖面扩大、更多样的盈利模式、更成熟的管理都有助于降低利润的变动幅度

单看不同规模企业的EBIT平均值，我们发现中型和大型的企业平均EBIT较高，超大型和小型稍低，超小型最低

可能的原因是纳入统计的中国企业以中型和大型规模为主，他们的EBIT普遍较高，因此也将这两个规模类别公司的盈利能力平均值拉高了很多

另外，也可能是因为平均利润率较低但五年EBIT相对稳定的设计院（国际为主）一般都属于大型或者特大型公司规模区间

5. 中国公司的平均五年EBIT最高，且投资回报率与欧美成熟水市场持平

中国玩家的平均EBIT最高，几乎比第二高的北美地区高了一倍；随着中国近几年紧缩的政策，推动了市场的发展，从而也提高了其中玩家的利润能力

比较之下，亚太其他地区则相对最低，市场也比较分散，以本土低价竞争玩家为主

居于中间的是欧洲和北美地区，两个地区在盈利能力和投资回报率上都呈现出了相近的表现，原因一是两个都是相对成熟的水市场，二是大多数国际水玩家在北美和欧洲都有比重较大的业务规模

6. 小结

民用商用领域企业的投资回报率是业内最高，达到11.7%；虽然净利润只有行业平均水平，即10.5%，但是保持着非常稳定的状态；因此总体来看，民用和商用是水行业综合表现最好的产业链玩家；这也与近年民用和商用频繁的收并购交易现象相吻合

药剂和设备供应商也呈现出了相对较好的盈利能力和投资回报率；对于水司而言，虽然投资回报率较高达7.1%，但盈利能力属于业内平均水平，这也与水司需要不断的资金投入从而推动营收的机制相关

7. 安盟见解

通过众多企业的盈利和投资回报分析，以下是我们预见未来特别是在疫情后，水务企业如何提高盈利水平一些见解，仅供参考：

通过服务合同和售后服务创造稳定且高质量的可持续性收入是一个不错的选择，例如苏伊士、威立雅水务集团

为客户提供高度差异化、适用于特定应用场景的处理设备（例如海水淡化的能量回收系统）相对会更有市场竞争力，帮助提高利润率

高利润率的细分行业例如医药、半导体、民用和商用等将仍是水处理公司最感兴趣的行业